一文看透FPC/PCB行业龙头

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+ g/ x7 x; k' d' ~1 V4 S. Q2 {2019年全球PCB市场空间613亿美元，预计2019-2024年复合增长率4.3%。2024年全球PCB行业规模将达758亿美元。
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9 |6 l0 U0 F+ n$ K. w8 ~2006年我国PCB产值超过日本成为世界第一，目前我国占全球PCB产值比例提升到52%。
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预计2021年我国PCB产值可达到370.52亿美元，未来增速4.9%高于全球4.3%，占比会进一步提高。
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/ B5 H/ p+ }* W/ a3 t2019年中国大陆PCB产品中，多层板产值占比45.97%；HDI板和FPC产值占比分别为16.59%、16.68%；单/双面板产值占比为17.47%。




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6 z; g- z+ u* \. FPCB行业是一个充分竞争的行业，2019年，全球CR10(最大的10项之和所占的比例)仅38%，CR30也仅70%。且下游应用较为分散，因此各大厂商在产品偏向差异大。
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2019年全球最大PCB龙头鹏鼎控股营收266亿，净利润29亿，整个市场占有率仅7.2%。
4 c5 B9 k- c1 k. q. L' r鹏鼎主要是配套苹果公司，2019年苹果收入占比65%。因此更专注FPC，占比高达80%。
国内内资龙头深南电路则更专注硬板，专注于通讯领域，其主要客户包括华为、中兴、爱立信等通讯巨头。
深南电路2019年收入105亿元，全球排第八。2020年收入116亿，增长10%。
$ _, L$ V: \8 `  e6 R3 j! b9 E- [. h国内PCB上市公司有30家左右，总市值达4548亿。2019年，全部销售额1370亿元，占全球份额的33%。
# ?2 A. F& b2 }( T& \鹏鼎控股以FPC为主，其主要客户为苹果公司。
% t$ m0 L1 m5 k: C8 I深南电路、沪电股份、生益电子则是国内通讯三强。
3 M0 d8 _+ |4 m$ c深南电路2019年105亿营收中有30%由华为贡献。
沪电股份2019年营收71亿，华为占35%，思科占13%,通信板占比70%。
生益电子2019年营收31亿，仅华为一家客户就贡献营收14亿，占45%。
. N9 S% e+ z% w世运电路是汽车PCB龙头，2019年营收24亿，汽车板块业务占比超过40%，其也是特斯拉全球主力PCB供应商。
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下面我们分析一下深南电路
1984年，深南电路成立，依靠风行一时的游戏机板PCB赚的第一桶金。1993年，转入通信行业双面板多层板。2017年A股上市。是中国内资企业中，营收和市值最大的PCB厂商。
9 h. N- q' k. d8 H9 O3 d2020年深南电路营收116亿。其中PCB业务收入83亿，占比72%。另外，封装机板与电子装联业务，分别占比13%和10%，与PCB业务也高度相关。
深南电路营收从2015年35亿增长到2020年116亿，增长超3倍，复合增长率27%。
净利润从2015年1.6亿增长到2020年14.3亿，增长近10倍，复合增长率高达55%。
净利润增速远高于营收增速，主要得益于公司产品结构改善，高价值的高层板比例提高带来毛利率提升。毛利率从2016年20%提升到2020年28.4%，足足提高了8.4个百分点。
深南电路近几年不断加大研发投入，研发投入从2015年3亿增长到2020年6.4亿，增长110%。
2020年，深南电路研发费用6.4亿，同比增长20%，占营业收入比例达到5.6%，创历史新高。
/ C* {  G8 N4 n+ T较高的研发投入，让深南在技术上保持领先，高层板优势明显，背板样品最高层数120层，最高量产能力可达68层，远超同行56层。而中国PCB市场18层以上PCB2019-2024年复合增长率将达到8.8%。
% q' V( ^, w" @2 \( A6 g4 B从单价看，深南电路平均3900元/㎡，远高于同行1300元/㎡。可见深南电路掌握核心技术，未来有望在高端PCB上进一步获取竞争优势。
全球服务器出货量滞后厂商资本开支1个季度，2020年4季度云计算厂家开支加速，带动全球服务器6%以上的增长。云计算龙头厂家资本开支力度加大，服务器设备采购拉动服务器PCB需求。
4 q  ~; W' T% y! D- T4 `深南电路已进入全球第三的浪潮和全球第四的联想供应链，2020年3季度两家厂商占全球服务器出货量的9.7%和5.8%
再加上深南电路核心客户华为服务器占比5.4%，深南有望享受占20%全球服务器份额的成长机遇。深南电路服务器PCB业务占比从2018年4%提高到2020年一季度的8%。

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8 h' T: M2 R4 u0 B5 K车用PCB领域，深南电路已进入博世集团、采埃孚、比亚迪、长城、北汽等客户阵营，有望享受业绩的增长红利。此外，深南新建项目南通二期已经投产，新增产能58万㎡。

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