国产替代下，电容巨头能否迎来业绩高光时刻

小白的白

风华高科是国内电容行业的龙头企业，得益于大厂退出，行业供需失衡，叠加公司产能扩建逐渐释放，有望迎来业绩大丰收。

今天就来和大家分享一下这家国内电容行业的“老大哥”，看看能不能发掘出一些有价值的东西？

1、投资逻辑

1、大厂退出中低端MLCC产品，给予了公司等二线厂商供需缺口。

2、公司在建产能逐渐完成，迎来产能收获期。

3、消费电子，汽车电子等智能终端的快速兴起为行业带来了新的增量。

风险提示：风华高科2016年因财务造假被证监会处罚，虽然2020年进行了董事会选举，原来的大部分高管被更换，但是企业以前出现过诚信问题还是要特别关注的。

2、公司介绍

2.1 公司简介

风华高科是广东省国资委旗下的一家电子元器件生产厂家，成立于1984年，位于广东省肇庆市，是一家老牌被动元器件制造厂商。公司自成立以来通过研发以及并购的方式成为了国内最大电容制造商，形成了MLCC，晶片电阻，FPC三大业务八大产品的布局。

2.2 管理层及股权结构

风华高科的最大股东是广晟投资，持有风华高科20.03%的股份，是风华高科实际控制人，而广晟投资的实际控制人是广东省人民政府，风华高科的2020年董事会选举原公司总裁王金全被选举为董事长，原公司监事会主席徐静被选为公司新任总裁。

3、行业及产业链

电子元器件按电信号特征可分为主动元件与被动元件。被动元件又称为无源器件，是指不影响信号基本特征，仅令信号通过而未加以更改的电路元件。从工作特点来看，被动元件内部不需要电源驱动，其本身不消耗电能，只需输入信号就可以做出放大、震荡、计算等响应，无需外部激励单元。

电容在电路中主要是储存电荷、交流滤波、旁路、调谐震荡；电阻主要是用于分压、分流、滤波和阻抗匹配；电感的主要用途是滤波、稳流和抗电磁干扰。

电容产品主要为铝电解电容、钽电解电容、薄膜电容、陶瓷电容四大类，这四类占了电容市场90%左右的份额。而在这四类电容产品中又属陶瓷电容占比最大，占到了54%的市场份额。

陶瓷电容按照结构不同分为单层陶瓷电容、引线式多层陶瓷电容、片式多层陶瓷电容（MLCC）。MLCC是将氧化钛、钛酸钡等陶瓷介质和内部电极堆叠，采用堆叠工艺增加层数，而层数的量和电容器的容量成正比，是一种不增加元器件个数，而通过略微增加体积的方法提高电容器性能。由于MLCC的优质性能，陶瓷电容市场又以MLCC为主，占了陶瓷电容市场93%，2019年市场规模达到121亿美元。单层陶瓷电容和引线多层陶瓷电容合计只占了7%的市场。

MLCC由陶瓷电极、端电极、内电极、涂层构成。所以MLCC的原材料主要包括陶瓷粉、镍、铜、锡等。MLCC的上游主要是生产陶瓷粉和电极的企业，中游是电容制造企业，下游应用比较广泛，主要包括消费电子、汽车、通信、工控等领域。

竞争格局来看2017年日本村田市场占有率达到26%，其次是韩国的三星电机占有率达到21%，台企国巨和华新科也占有重要地位，市场占有率分别达到12%和10%，风华高科市场占有率仅有2%。

未来市场的关键增长领域是汽车和高端消费级MLCC市场，相比消费电子类,汽车MLCC技术壁垒更高、单价更高，其单颗利润空间是消费电子类MLCC市场的10倍左右。

目前，日韩龙头企业已进军汽车领域并已开发相应高端产品。在2016年日系厂商就宣布调整产能进行高端MLCC的研发和生产。韩国MLCC龙头三星电机公司于2018年底正式关闭了天津手机厂，投资24亿美元，将天津厂改建成为生产车用MLCC的产线。国内风华高科高容高耐压MLCC、车规级薄膜片阻已进入中试、小批量供货阶段。

众多日韩企业逐渐退出中低端电容市场，这也使得后续几年中低端电容市场出现大的供需缺口，为台资企业以及国内的电容企业提供了替代的机会。

4、公司分析

公司主要产品包括三大类：电容、电阻和FPC。电容类业务占营收30%左右，电阻占营收25%左右，FPC占15%左右，其他主营和其他业务占25%左右。因为公司涉及的业务和产品种类庞杂，数量众多，近几年公司一直在实行瘦身的策略，要以电容和电阻和核心业务发展，逐渐剥离其他业务。

公司2015-2018年营收和利润都呈现一个快速上升的态势，主要因为公司经营的电容类业务以MLCC为主，而在2015年后一些日韩的大厂逐步退出中低容量的MLCC业务，产能转向面对汽车领域的高端MLCC业务，导致中低端MLCC出现了比较大的供需缺口，中低端MLCC价格持续上升，所以从2015年-2018公司的业绩表现非常好。

由于不断的扩张出现了产能供给过剩问题，2019年行业整体的MLCC价格经历了大幅的下跌，公司2019年的净利润下滑也比较严重。从2020Q1逐步开始恢复，公司产品毛利率小幅回升。公司2018年将电子元器件业务在年报中划分为片式电容器、片式电阻器和其他主营业务，可以看到2018年片式电容器的毛利率达到65%以上，2019年下滑至不到40%，也印证了我们前边所讲述的内容。

我们一般通过存货以及存货周转天数来判断行业的供需，通常电子元器件库存周转天数低于50天时交货会较为紧张；45天周转库存被业界视为警戒“水位”，若跌破30天，厂家通常会开始涨价。经过2017-2019年的供需失衡，2019年二季度产能开始出清，截至2019年底供给过剩基本出清完成。从存货来看从2020年一季度也开始恢复，各家厂商开始增加存货，行业逐步回暖。由于2019年台资企业去库存，全年开工率较低，2019年四季度再次出现短期供给不足的问题，MLCC再次涨价，价格开始回升，中大尺寸MLCC平均涨幅在20%-30%，小尺寸平均涨幅在10%-20%，紧缺料号的交期甚至延长了2-3个月。

2020年由于疫情影响，一些日韩企业位于东南亚的工厂被迫关闭，行业内产能出现供给不足，各家厂商都宣布提升产品价格。国巨在今年2月初时对旗下MLCC产品涨价，幅度达50%，3月对片式电阻涨价了70%；华新科2019年12月27日宣布涨价20-25%；风华高科2020年1月2日宣布涨价20-30%；三星电机1月2日宣布涨价10-15%。

电阻和电容存在一定的周期性，短期主要看供需格局，长期看国产替代以及下游需求扩张。那么从短期来看，行业逐步回暖，MLCC和电阻价格逐步回升，行业竞争格局回归理性。长期来看，在5G带来的消费电子、汽车电子等众多智能终端对于基础电子元器件的需求量大幅提升，MLCC行业重新跨入一个增长平台。2019年风华高科在产能方面仅占主要MLCC厂商的4%左右，国内主要MLCC厂商产能占比合计不足10%，但国内MLCC消耗量已占全球的71.3%，国产替代需求空间较大。

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